来源：雪球App，作者： 知常容言仑，（https://xueqiu.com/9869724797/295897810）
01.
前言
石头科技作为成长早期的公司，具有成长股的潜力，虽然当前股价下估值不高，但不确定性同样较大，变化较快，短期业绩预期较困难，因此要做好组合配置。从配置的角度来看，石头科技是进攻型，选对成长股收益自然是最大的，考虑到不确定性配置上就要分散，我们还有跟踪研究安可创新、小米、九号等具有快速成长性的公司。
对此类成长股首先秉持着相对谨慎的态度，在配置上是少量持有，观察跟踪为主，另外要搭配上一些稳定防守型股票如：移动、兖矿等。
社会经济飞速发展，居民收入水平越来越高，消费能力逐渐提升，然而工作压力大，生活节奏太快，压得大家喘不过气，更别说还要分出时间和精力去处理日常琐碎家务，所以幸福感日渐缺失。科技时代，不仅有AI帮助回答问题，也有扫地机器人帮忙打扫房子，生活不必再为了清洁而苦恼。
石头科技就是这样一家专注于扫地机器人的清洁电器行业龙头，市场渗透率低，成长空间大。在扫地机市场中，国内市占率排名第二，与科沃斯相差不多，国内品牌中石头科技的全球市场份额最大，从去年下半年以来，行业以价换量策略初显成效，石头也凭借着优秀的产品力市场份额得到不断提高。我们对石头科技一直都有在跟踪，股价从一年前200不到涨至目前405元，股价翻倍，以前估值较高，截至6月24日，23年PE为26倍仍较高，但以24年预期PE为21倍来看，对于一个快速成长的公司就不高了。
我们在实际操作中，原来更看好科沃斯，最初科沃斯在市占率上是占绝对龙头的，加上产品矩阵更广，近年来洗地机发展迅速，科沃斯在洗地机上占绝大部分市场份额，而石头科技在洗地机上迭代不足，市占率较低，科沃斯在线下的布局更早也更全面，线下售后和售前体验在将来会更能抓住用户心理以及加强用户粘性。但目前来看，科沃斯的市占率在不断下滑，这也说明了成长期公司的不确定性更强。
4月26日，石头科技发布了2024年一季度业绩公告。公司继续保持了快速增长，24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。
02.
核心观点
1.扫地机器人切实解决用户清洁痛点，未来扫地机器人大盘同比延续15%以上的增长态势，有较强劲的增长空间。扫地机器人无需手持，最大程度解放用户双手占据扫地机器人的主流地位。头部品牌格局仍然稳固，目前石头科技位居第二，与科沃斯相差无几；
2.目前石头科技所处细分市场扫地机器人行业位于第二位置，公司在国内的市占率从去年的10%左右提升到目前的25%，石头抢占市场份额显著，5月份国内线上销额/销量市占率荣登行业第一；国内品牌中石头科技在全球市场份额中排名第一；
3.中国市场扫地机器人渗透率很低，23年仅有5.5%左右，包括美国扫地机器人渗透率也只有15%，行业空间大；
4.目前石头科技整体扩张战略快速前进，从销售费用的大幅增加就可以看出石头科技目前想要建立品牌优势决心，且在海外增长迅速。
5.奥维云网（AVC）测算数据显示，预计2024全年，国内扫地机器人销额156亿元，同比增长14%，销量529万台，同比增长15%；洗地机销额138亿元，同比增长13%，销量653万台，同比增长29%。
行业黑话
奥维云网“监测”数据：为抽样调查数据，线上监测的电商平台分为平台电商（天猫商城）；专业电商（包含京东商城（含pop）、苏宁易购（含猫宁店）。线下监控31省份336地市1616县市12977实体门店，线下分为四类渠道型：1、大连锁；2、TOP客户；3、其他。抽样数据只代表样本覆盖范围内的市场趋势 。（监测数据只能看到趋势）
奥维云网“推总”数据：为根据抽样数据和抽样门店的结构和逻辑，通过模型推算和行业知识校验调整后的行业实际销售情况的数据，更贴近于行业实际销售情况。
03.
市场规模
1、2024年市场规模预测
奥维云网（AVC）测算数据显示，预计2024全年，清洁电器整体销额379亿元，同比增长10%，销量2803万台，同比增长11%。其中扫地机器人销额156亿元，同比增长14%，销量529万台，同比增长15%；洗地机销额138亿元，同比增长13%，销量653万台，同比增长29%。
2、扫地机器人
奥维云网（AVC）推总数据显示，2024年1-4月，扫地机器人全渠道销额为31亿元，同比增长22%，销量102万台，同比增长17%，销售均价3080元/台，同比增长4.3%。整体来看，增长主要受益于新产品的带动效应明显，一方面，头部各品牌在价格段布局相对较为完备，另一方面，相较去年同期，今年新品众多，且产品力提升显著。从量额增速对比来看，并没有出现非常大的差距，均价小幅上涨，主要是全能款产品的全面普及之后，由于内部结构变动带来的价格上涨基本停止，市场也逐步步入放量阶段。
据奥维云网线上数据显示，截至目前，石头科技扫地机器人销额市占率约占25%。随着产品力影响逐渐加大，叠加线下销额，预期石头科技全年扫地机器人全渠道销额市占率约提升至28%左右，根据奥维云网全年预计，推出2024年石头科技国内扫地机销额约44亿元。
3、洗地机
洗地机自22年规模突破百亿以来，继续保持着双位数的快速增长。奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2024年1-4月，洗地机继续放量增长，全渠道累计零售额规模32亿元，同比增长16%，零售量143万台，同比增长37%，均价2132元，同比下滑15个百分点。
据奥维云网线上数据显示，截至目前，石头科技洗地机销额市占率约占3.7%，随着产品力影响逐渐加大，预期石头科技全年洗地机全渠道销额市占率约提升至4%左右，根据即奥维云网全年预计，推出2024年，石头科技国内洗地机销额约5.5亿元。
04.
行业情况
1、扫地机
根据奥维云网数据显示，5月扫地机行业线上内销额16.6亿元（同比+46.4%），销量46.3万台（同比+39.5%），均价3591元（同比+4.9%）；本年累计销售额规模41.41亿元（同比+36%），销量126.05万台（同比+31.05%），均价3285元（同比+3.75%）。石头抢占市场份额显著，5月国内线上销额/销量市占率荣登行业第一。
分品牌看：5月（1）石头销额/销量市占率分别为28.21%/24.27%，同比分别-2.16/-1.47pcts，环比分别+1.29/+3.69pcts，均价为4173元，同比+3.33%。
（2）科沃斯销额/销量市占率分别为25.15%/24.12%，同比分别-9.87/-8.81pcts，环比分别+2.45/+4.28pcts，均价为3744元，同比+2.82%。
（3）追觅销额/销量市占率分别为16.6%/12.72%，同比分别+4.16/+3.89pcts，环比分别+3.48/+3.4pcts，均价为4675元，同比-2.69%。
（4）云鲸销额/销量市占率分别为18.5%/17.8%，同比分别+8.21/+8.71pcts，环比分别+2.74/+4.88pcts，均价为3737元，同比-3.84%。
（5）小米销额/销量市占率分别为6.52%/11.12%,同比分别-1.32/-3.25pcts，环比分别-6.34/-8.05pcts，均价为2105元，同比+12.67%。
分价格段格局（销量市占率）：（1）2000-3000元小米/石头/科沃斯份额分别为37.86%/17.64%/11.35%；（2）3000-4000元科沃斯/石头/云鲸份额分别为30.59%/28.34%/25.31%；（3）4000-5000元石头/科沃斯/云鲸份额市占分别为34.55%/28.46%/18.94%；（4）5000元以上追觅/石头/科沃斯份额分别为39.28%/29.42%/16.88%。
2、洗地机
根据奥维云网数据显示，5月洗地机行业线上销售额8.6亿（同比+9.79%），销售量39.16万台（同比+28.58%），均价2196元（同比-14.61%）；本年累计销售额规模29.47亿（同比+21.06%），销售量138.94万台（同比+50.5%），均价2121元（同比-19.56%）。添可市占率依然是行业第一，追觅市场份额增加最明显。
分品牌看：5月（1）添可销额/销量市占率分别为44.63%/41.44%，同比分别-4.96/-2.1pcts，环比分别+3.51/+2.5pcts，均价为2365元，同比-19.26%。
（2）追觅销额/销量市占率分别为24.06%/21.54%，同比分别+9.53/+8.04pcts，环比分别+2.48/+3.08pcts，均价为2454元，同比-11.34%。
（3）美的销额/销量市占率分别为5.46%/7.75%，同比分别-4.96/-1.17pcts，环比分别+3.51/-1.99pcts，均价为1546元，同比-23.06%。
（4）云鲸销额/销量市占率分别为4.10%/3.21%，同比分别+2.27/+1.64pcts，环比分别+2.21/+1.76pcts，均价为2808元，同比-6.37%。
（5）石头销额/销量市占率分别为3.46%/3.66%，同比分别-0.63/-0.83pcts，环比分别+0.42/+1.03pcts，均价为2080元，同比-11.38%。
05.
财务分析
1、收入端
石头科技Q1收入和利润继续保持快速增长。24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。收入端继续保持大幅增长，收入增速主要得益于海外市场的高速增长贡献，以及低基础的贡献。公司前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增长。根据奥维云网数据显示，24Q1石头扫地机线上销额同比+30%，内销表现较好。
2、毛利率
石头科技盈利能力有所提高，Q1的毛利率和净利率由于海外收入占比的提升同比都有明显的提高。24Q1毛利率为56.49%，同比提升6.64个百分点，净利率为21.66%，同比提升4.05个百分点。根据石头科技的年报的营收构成来看，海外业务的毛利率是更高的，因此Q1毛利率的提升主要就是来自海外业务收入占比的明显提升，美亚和欧亚高毛利渠道占比提升，品牌建设助推高端产品销售，根据近期扫地机行业专家交流，国内品牌中石头科技的全球市场份额是最高的（约25-30%），随着未来海外业务的收入占比继续提升，未来毛利率仍有提升空间。
3、费用端
从运营方面来看，经营杠杆得到优化。24Q1石头科技发生期间费用6.14亿，同比增长51.66%，运营费用率为33.34%，同比下降1.55个百分点。
细分来看，24Q1公司发生销售费用3.82亿，同比增长57.33%，销售费用率为20.75%，同比下降0.18pct，市场竞争依然很激烈，销售费用持续增长是很正常的，随着公司的规模杠杆优化，销售费用率保持稳定。
24Q1发生管理费用0.51亿，同比下降1.01%，管理费用率为2.76%，同比下降1.67pct，公司管理费用控制良好，保持稳定，费用率规模优化，收入增速快于管理费用的增速。
24Q1发生研发费用1.95亿，同比增长47.66%，报告期内，公司持续加强产品自主研发和创新投入，不断提升品牌核心竞争力；研发费用率为10.57%，同比下降0.79pct，收入增速快于研发投入，费用率下降。公司对研发投入还是比较重视的，毕竟扫地机器人产品同质化严重，且最终形态并没有固定，产品更新迭代很快，石头科技的管理层都是研发技术大佬，我们始终认为在创新成长公司产品力是第一竞争核心，目前公司的产品也得到了市场的认可，市场份额在不断持续提高，在扫地机市场国内品牌中石头更是在全球市场份额占比最大了，国内市场份额5月也是排名第一。
24Q1发生财务费用-0.14亿，同比-35.22%，财务费用率为-0.75%，同比增加1.09pct，财务费用率上升主要由于利息收入波动所致。
3、现金/偿债
公司的现金非常充裕，没有有息负债，债务健康。石头科技的现金包括货币资金12.02亿、交易性金融资产45.67亿（从23年报披露中可以看到大部分都是银行理财）、一年内到期的非流动资产8.05亿、其他非流动金融资产3.64亿（同样是银行理财）、其他非流动资产40.86亿（年报披露基本都是银行存款），现金一共有110.23亿，占总资产的76.1%。24Q1的资产负债率为18.62%，较去年年底下降2.21pct，主要是公司偿还了部分债务，盈利能力提升经营活动现金流入增加，且公司没有有息负债，资产结构优秀，债务健康。
4、营运能力
从营运能力来看，石头科技应收周转加快，占款能力占款能力提升，存货周转变快，总体对上下游议价能力强。24Q1石头科技的应收账款为1.95亿元，同比+22.24%，应收账款周转天数为11.49天，同比减少7.42天，应收周转加快，对下游议价能力强；应付账款为12.48亿，同比+73.52%，应付账款周转天数为154.37天，同比增加44.63天，说明公司对上游的议价能力有所提高；存货为8.76亿，同比+29.57%，存货周转天数101.37天，同比下降4.57天，存货周转有所改善。
5、现金流
石头科技现金流健康，经营业绩的提升带来现金流入增加。24Q1公司的经营活动现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增加。
06.
业绩与估值
业绩方面，结合2024Q1业绩，考虑到公司处于清洁电器行业，而扫地机器人行业渗透率仅5-6%，对比吸尘器渗透率和海外渗透率来看，行业空间大处于快速成长期，石头科技成长速度快。中性预期石头科技2024年营业收入为109.92亿元，同比+26.56%；销售费用率持续提升，预计归母净利润25.76亿元，同比+25.6%，每股收益19.52元。
其中智能扫地机及配件营收为102.281亿元，同比+26.5%；预期其他智能电器产品收入为7.65亿元，同比+38%。
预测成长股真滴难啊！——2023年石头科技年度回溯
业绩喜人，创历史新高，这块石头真不简单！——石头科技跟踪报告
不要妄图预测股市涨跌——2023年科沃斯年度回溯
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